审计署审计报告日前披露，截至2010年，地方政府债务余额超10万亿元，占2010年GDP的1/4，超过去年全国财政收入。审计署长称，地方财政对卖地收入依赖较大，政府计划用卖地收入偿还其中2.5万亿元的债务。(6月28日《京华时报》)

这个谜底对市场也算是个正面消息——毕竟10万亿元的权威数字与民间机构预估的14.4万亿元天量，有着不少的差距。地方债虽然“速效”地支撑了地方基础设施的发展，但由于信息透明度不高、债务管理制度阙如等，地方债也为我国宏观经济、尤其是金融体系健康留下了隐患。

欠债还钱。那么，地方拿什么来还债？如果实体经济扎实，负债式发展也并非坏事，地方债也不会引发所谓的系统性风险，但如果底子不好，“借鸡下蛋”的步子又迈得过大，就很容易促使个别地方只在卖地政策上打主意。

道理很简单，行政权力主导下的土地资源是最容易变现的，而且可谓无本万利。正因如此，理论上说，越是负债累累、越是偿债能力堪忧的地方，越是可能对土地财政情有独钟——在客观上有强烈的动机来推高地价，从而推动房地产泡沫的形成。　

此外，也不排除个别地方因投融资平台过多、贷款暂时用不完，亟需为多余资金寻找增值空间、纾解银行贷款成本问题，这也可能造成部分资金流向楼市，推高房价。从这个意义上说就比较容易理解——为什么不少地方在舆论倒逼之下给出的楼市调控目标，仍纷纷采用“涨幅不得高于……”的委婉句式；为什么一些地方一边是对保障房供给不上心，一边对商品房供地十分“给力”。地方债的具体运作一般是通过地方融资平台实现：地方自行设立投资公司，以政府资产为抵押，财政收入为还款来源，向银行借贷发展项目。可见，“地方收入”是评估地方债风险的核心要素。据国务院发展研究中心的一份调研报告显示，在一些地方，土地直接税收及城市扩张带来的间接税收占地方预算内收入的40%，而土地出让金净收入占政府预算外收入的60%以上。既然“地方财政收入的主要来源是土地收益”是个不争的事实，那么，地方债违约的风险在一定程度上可以认为是来自于地方土地收益。

土地财政不能“剧终”，地方债的影响就很可能会累及房地产业态。警惕地方债成助推房价的生力军，这已经不是一个单纯的理论问题，而是在摸清债务现状后的现实思考。
 

2011年7月25日