4月17日晚上，央行再次宣布上调存款准备金率0.5%，创下了32个月来的新高，这直观的反映出我国高企的物价水平使通货膨胀和资产泡沫的压力进一步加大，也说明了在未来的一段时间里，我国收紧流动性的趋势将不会改变。这是自去年我国货币政策改变基调以后，央行已在短时间内连续10次推出了提高存款准备金率和4次加息的措施。

与此同时，国际评级公司惠誉近日更是以信贷规模急剧扩大、房地产价格大幅上涨加剧了中国宏观金融稳定性所面临的风险为由，将中国的长期本币发行人违约评级的展望从稳定调整至负面。华尔街空头大师查诺斯则断言，中国房地产的问题比迪拜严重1000倍。英国《金融时报》更是预言称：中国将重蹈日本房地产泡沫的覆辙。

我觉得，央行频繁动用数量工具（上调存准率）来控制通胀对冲流动性没有错。问题是，当房地产泡沫崩溃之后，我们还是要转向实体经济来拉动经济。如果现在上调存款准备金率搞一刀切，那么中小企业未来将会面临资金方面的困境。如果房地产泡沫崩溃，再加上实体经济不振，届时我们真的有可能再走当年日本房地产泡沫破灭后的老路。所以，我建议央行的货币政策在适度从紧之时，应该向国内实体经济适度倾斜，实行差别化信贷政策乃是当务之急。

最近，查诺斯、麦嘉华、格兰瑟姆等好几位华尔街赫赫有名的大佬，不约而同的“看空中国”，对赌中国房地产泡沫破裂，其主要理由是：房地产投资占了全部固定资产投资额的四分之一，房地产创造的增加值占GDP的6%。与房地产相关联的产业达到60个，房地产已成为中国经济的主要驱动力；最后，房地产捆绑着土地财政和土地金融，这样的低效率投资，房地产泡沫以及对地方政府融资平台的资金支持，都会使银行的贷款质量更加恶化。现在中国决策层要将这个泡沫捅破，那么海外各路媒体和大佬看空中国经济并不奇怪。

我认为，中央决心打压房地产泡沫，遏制过度投资，防范金融风险的进一步大的调控政策是非常正确的。只是现在调控可能为时已晚，我们显然错过了2008年房地产调控的绝佳时机。现在的宏观调控政策只是可以让银行的金融风险不再进一步蔓延，但是2009-2010年银行的信贷泛滥，把房地产泡沫推向极至以及地方政府融资平台的低效率投资，给中国商业银行造成的金融风险已经难以避免。

虽然周小川行长认为：存款准备金率没有上限。但从目前的情况来看，进一步提高存款准备金率的空间已经不大（鉴于各商业银行的存贷比是25%，我估计调到25%是极限），对于宏观经济的调控来说，这种单向度的对流动性的挤压，也会产生一些不利于宏观经济的影响。由于存款准备金率的不断提高，银行信贷“头寸”得到压缩，必然会在贷款上表现谨慎，使国内中小企业面临困境。

从我国经济运行的实际情况来看，我国中小企业对银行贷款普遍依赖较重，但对于银行来说，中小企业并不是优质的放贷对象，因此银行需要压缩信贷的时候，中小企业往往是首当其冲的对象。如果房地产泡沫破灭，实体经济又因紧缩的货币政策而在国民经济中不能担当起中流砥柱的角色，我国的经济真的可能会出现较大幅度的衰退。解决这个问题，需要央行在货币政策的取向上保持更多的针对性和灵活性，在货币政策继续从紧的情况下，对国内的实体经济的发展给予一定的信贷和政策上的扶持。

2011年4月19日